来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chwork on的用法以及语法，workon的用法总结ǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。work on的用法以及语法，workon的用法总结p>

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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